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固收市场隐忧重重 信托资管优化负债端

2017-02-27 09:31:08 来源: 国际金融报
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  东方IC 图

  2017年,固定收益市场波诡云谲,固收业务占比较重的资管机构不免忐忑。如何平衡天平两端的砝码?

  中航信托资产管理部总经理张瑰坦言,今年面临的挑战主要在于如何优化负债端。

  负债端压力上升

  前两年,货币政策宽松,理财市场大扩容,高风险资产经历多次深幅调整,资金在四处追逐中低风险资产。这导致了2016年资产端配置难,负债端压力轻。

  而进入2017年,情况反转。

  “从2016年三、四季度开始,我们已感知到资产与资金端在势能上的变化,并在去年12月中旬提出,未来负债端管理的难度和重要性将超过资产端。”张瑰强调。

  “展望2017年,债市面临国内外复杂因素的影响大于去年。”中航信托固收投资经理徐利奇告诉《国际金融报》记者,“所有做债的都担忧两件事。国内来看,负债端的管理受到监管政策压力,监管去杠杆力度预期强烈。国外来看,主要担忧美国新政对国内债市的传导效应。”

  中航信托固收投资经理徐利奇指出,2013年钱荒以后,不论现金管理还是固定收益规模发展都有很大的空间,过去三年以来,广义基金增长了十倍,容量如此快速扩张使得我们2016年就开始担忧负债端高增速能否持续,资产端能否很好匹配。果然,2016年上半年整体资产配置略有机会,与负债端还有较好匹配,下半年,负债收益和资产收益倒挂了,这种倒挂就要求资产管理机构通过加杠杆形式来满足产品收益。而倒挂背景下的加杠杆是危险的,2016年末债券市场风云突变,央行在货币紧缩上超预期的“步步紧逼”,以及交易违约等“黑天鹅事件”,导致债市暴跌,高杠杆机构在此期间受伤最深。

  “在2016年上半年,中航信托资管快速布局,配置了资产,到2016年二、三季度开始,负债端收益比资产端收益渐渐高出,整个债券市场收益率低到配无可配,资产端无米可炊,由于提前布局,配置上不用被动应对资产收益的压力,杠杆保持在低位。而其他资管机构只能承担信用风险来追求收益,满足资产管理需求。”徐利奇透露,“2016年,我们全年产品尤其是固收产品的杠杆没有超过30%,最低的时候仅5%,年底11月、12月时,因为负债端流动性问题,发生了净赎回的情况,导致被动加杠杆到28%左右,2016年末债市暴跌,市场回撤普遍达到6%左右。而我们的债券投资由于合理控制了杠杆,回撤不到2%。”

  警惕杠杆反复 政策博弈

  “经过一轮去杠杆,整个市场杠杆水平已经降低,但仍有部分去不掉的杠杆存在。”徐利奇说。

  海通证券固定收益团队一份研究报告指出,利率抬高后,金融去杠杆有一定成效。2016年四季度以来,债券收益率大幅反弹,银行间和交易所的回购杠杆也有所下降。同业存单净融资额从2016年10月起大幅萎缩,但2017 年2 月同业存单发行规模已接近1.4万亿;随着理财收益走高,金融套利仍存,去杠杆面临反复。

  让徐利奇担忧的是,2017年,存量信用债到期量约3.4万亿元,信用风险依然很大。同时,付息压力也较2016年大幅增加。2017年主要品种信用债应付利息经过跨市场处理后将达到5023.3亿元,较2016年增长22.3%左右。

  “从3月开始,每个月到期的债券数量都很高,信用风险或导致债市回调。此外,我们还担忧,过去几年,委外资金的运作已经出现一些浮亏,很多产品净值已经掉落到0.94、0.95,如果监管政策去杠杆维持较强力度,委外资金或需面对更大亏损,这些资金的风险暴露、止损行为或在微观角度上带来市场波动,导致操作风险。”徐利奇说。

  让徐利奇松口气的是,虽然负债端依然考验重重,但资产端的配置较2016年轻松。

  “现在利率中枢上移,收益倒挂现象有所缓解,2017年整体配置压力较2016年轻很多。”徐利奇说。

  海通证券报告也指出,利率债已具配置价值。根据2016年四季度一般贷款和住房贷款利率进行银行表内资产比价,国债为最优资产,其次是同存和国开,一般贷款和住房贷款性价比最低。因此对配置盘,当前3.3%和4.1%的国债和国开已具配置价值。另外,目前国债和国开的期限利差处于均值位置,国开与非国开之间利差处于较低位置,也预示国开利率存一定下行空间。对于交易盘,6月以前可能有预期差带来的交易窗口,短期维持10年国债利率区间3%至3.4%的判断。

  不过,报告认为,债市趋势机会仍需等风来。从货币政策角度,如果同业存单发行仍多,金融去杠杆不达预期,后续监管可能进一步加强,影响债市需求。参照2013年经验,同业去杠杆难以一步到位,随着债券利率调整,同业理财收益率高企,“同业存单-同业理财”的套利空间又会再度显现。从去杠杆的角度,央行仍将维持资金面紧平衡,并进行纳入理财的MPA考核。若去杠杆不达预期,可能出台的同业监管包括将同业存单纳入同业负债,抬高流动性工具利率,或对理财资产配臵范围和比例进一步收紧。

  徐利奇总结,“加强负债端管理具体来看包括产品管理要加强流动性的风险意识,积极拓宽负债端渠道等,资产端以高流动性资产及低杠杆投资策略来应对间歇性资金压力,整体减持短久期操作,长久期负债配置短久期资产。资产端好配的背景下,还可以应用更多策略,如交易性策略,利差策略等来应对资产端配置需求。”

宁编NX0036 本文来源:国际金融报 责任编辑:宁编NX0036
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